Küresel Reasürans Sermayesi 663 Milyar Dolara Ulaştı

AM Best‘in yeni analizine göre küresel reasürans sektörü, bu sermayenin daha küçük bir oranını afet riskine ayırırken her zamankinden daha fazla sermaye taşıyor.

Rapor, AM Best ve reasürans brokeri Guy Carpenter verilerine göre, 2025 yılının sonunda toplam reasürans sermayesinin 663 milyar ABD dolarına ulaştığını, afet riski bütçelerinin ise düşmeye devam ettiğini gösteriyor.

Bu gelişme, reasürörlerin kullanımına sunulan sermaye ile üstlendikleri riskleri desteklemek için gereken sermaye miktarı arasındaki açığın giderek açıldığını yansıtıyor. AM Best, endüstrinin sermaye tabanındaki ek büyümeye rağmen, afet olası maksimum zarar (PML) maruziyetinin 2025 yılı boyunca büyük ölçüde değişmeden kaldığını belirtti.

Sonuç olarak afet maruziyeti, mevcut sermayenin daha küçük bir oranını temsil etmektedir. Reasürörler için bu durum, önemli kayıpları absorbe etmek, ek underwriting işlemlerini desteklemek veya daha büyük sermaye tamponları tutmak için daha fazla kapasite anlamına gelmektedir.

AM Best ve Guy Carpenter, toplam reasürans sermayesinin 2024 yılının sonunda 607 milyar ABD dolarından 2025 yılının sonunda 663 milyar ABD dolarına yükseldiğini tahmin ediyor. Bu artış, güçlü underwriting sonuçları, yatırım kazançları ve sigorta bağlantılı menkul kıymetler için yatırımcı talebinin genişlemeye katkıda bulunmasıyla hem geleneksel reasürans sermayesindeki hem de üçüncü taraf sermayesindeki büyümeyi yansıttı.

Geleneksel reasürans sermayesi, AM Best’e göre yıl boyunca 500 milyar ABD dolarından 540 milyar ABD dolarına yükseldi. Bu arada üçüncü taraf sermayesi, Guy Carpenter ve AM Best’in tahminlerine dayanarak 107 milyar ABD dolarından 123 milyar ABD dolarına çıktı.

Geçen hafta bildirdiğimiz gibi AM Best ve Guy Carpenter, toplam sermayenin 2026 yılının sonuna kadar 705 milyar dolara ulaşacağını öngörüyor.

Sermayedeki artış, endüstrinin sermaye gereksinimlerinde karşılık gelen bir artış olmaksızın gerçekleşti. AM Best, gerekli sermayenin 2025 yılı boyunca büyük ölçüde istikrarlı kaldığını ve önceki birkaç yılda görülen eğilimi sürdürdüğünü belirtti.

Bu durum, geleneksel reasürörlerin sermaye kullanım oranını 2024 yılında yüzde 85 ve 2023 yılında yüzde 92 iken, 2025 yıl sonu itibarıyla yüzde 77’ye düşürdü. AM Best, bu rakamın 2026 yılında yüzde 72’ye daha da düşmesini bekliyor.

Sermaye kullanımı, AM Best tarafından mevcut sermaye ile risk ayarlı kapitalizasyonu yüzde 99,6 risk değer eksiği seviyesinde En Güçlü BCAR seviyesi olan yüzde 25’te tutmak için gereken sermaye arasındaki ilişkiyi değerlendirmek için kullanılmaktadır.

Kullanımdaki azalma, reasürörler tarafından taşınan risklerdeki önemli bir azalmancialıktan ziyade mevcut sermayedeki büyümeden kaynaklandı. AM Best, gerekli sermayenin nispeten sabit kaldığını, varlık risklerinde yalnızca mütevazı bir büyüme olduğunu, underwriting ve yatırım kazançlarının ise mevcut sermayeye katkıda bulunmaya devam ettiğini belirtti.

Bu durum, sektörü daha büyük sermaye yastıklarıyla baş başa bıraktı. Reasürörler bu tamponları kayıpları ve piyasa oynaklığını absorbe etmek, underwriting işlemlerini artırmak, diğer sigorta işletmelerine yatırım yapmak, satın almalar yapmak veya hissedarlara sermaye iade etmek için kullanabilirler.

Ancak artan sermaye tabanı sektör için bir soruyu da beraberinde getirmektedir: ek sermaye, underwriting getirileri üzerinde baskı yaratmadan nereye tahsis edilebilir?

AM Best’in analizi, afet riskinin mevcut sermayeye paralel olarak genişlemediğini göstermektedir. Afet PML maruziyeti 2025 yılında büyük ölçüde istikrarlı kalmıştır; bu da afet riskini destekleyen sermayenin temel maruziyetten daha hızlı arttığı anlamına gelmektedir.

Ortaya çıkan afet risk bütçelerindeki düşüş, daha uzun vadeli bir trendin parçasıdır. Afet PML maruziyetinin mevcut sermayeye oranı, sermaye birikimi afet maruziyetindeki büyümenin önüne geçtikçe düşmüştür.

Bireysel pazarlar arasında farklılıklar bulunmaktadır. AM Best, Avrupa’daki Büyük Dörtlü’nün afet PML risk bütçelerinin 2016’dan bu yana en düşük seviyelerinde olduğunu belirtti. Buna karşılık ABD ve Bermuda pazarı, son yıllarda afet risk bütçesini bir ölçüde artırmıştır.

2022’den bu yana Avrupa’daki Büyük Dörtlü için afet PML risk bütçesi yaklaşık dokuz yüzde puanı düşerken, ABD ve Bermuda pazarı için eşdeğer ölçü yaklaşık 2,5 yüzde puanı artmıştır. AM Best, rakamların afet risk iştahlarının pazar genelinde tekdüze olmadığını gösterdiğini belirtti.

Geleneksel reasürans sermayesindeki büyüme, yeni pazar katılımcılarında önemli bir artıştan ziyade büyük ölçüde köklü şirketlerden gelmiştir. AM Best, reasürörlerin birkaç yıllık güçlü underwriting ve yatırım performansının ardından elde edilen tutulan karlar yoluyla organik olarak sermaye oluşturabildiğini belirtti.

Pazar; disiplinli underwriting, elverişli marjlar ve özellikle faiz oranları 2022’de keskin bir şekilde yükselmeye başlamadan önce mevcut olanlardan daha yüksek getiri elde etmeye devam eden sabit gelirli portföylerden elde edilen yatırım geliri ile fayda sağlamıştır.

Ocak 2023 piyasa sıfırlamasından sonra görülen olağanüstü güçlü seviyelerden kârlılık yavaşlamış olsa da AM Best, getirilerin endüstrinin sermaye maliyetinin üzerinde kalmaya devam ettiğini belirtti.

Bu nedenle reasürörler temettü öderken, hisse geri alımı yaparken ve birincil ile özel sigorta operasyonlarına sermaye tahsis ederken bilançolarını da güçlendirmeyi başardılar.

Pazar ayrıca daha az konsolide hale gelmiştir. Sermayeye göre en büyük beş şirket, 2024 yılında yüzde 55,8 iken, 2025 yılında geleneksel reasürans sermayesi kompozitinin yüzde 54,2’sini oluşturmuştur. AM Best, bunun 2018’den bu yana grup için en düşük birleşik pay olduğuna dikkat çekti ve 2026 yılında bu oranın yüzde 53,2’ye düşmesini bekliyor.

Düşüş, kısmen Bermudalı reasürörlerin sürekli genişlemesini ve sermayenin pazar genelinde daha geniş dağılımını yansıtmaktadır. Bermuda merkezli şirketler, bir önceki yıl yüzde 15 iken 2025 yılında küresel reasürans sermayesinin yüzde 16’sını oluşturmuştur.

Üçüncü taraf sermayesi de daha önemli bir kapasite kaynağı haline gelmiştir. Guy Carpenter ve AM Best’e göre ILS sermayesi, bir önceki yılın aynı dönemindeki 107 milyar ABD dolarından 2025 yılının sonunda 123 milyar ABD dolarına yükselmiştir.

Yatırımcıların afet tahvillerine ve diğer sigorta bağlantılı menkul kıymetlere olan ilgisi bu büyümeyi desteklemiştir. Sektör, sigorta riskinin daha geniş finansal piyasalardan çeşitlendirme sağlayabilmesi ve güçlü getirilerin mevcut yatırımcıları tahsislerini sürdürmeye veya artırmaya teşvik etmesi nedeniyle sermaye çekmeye devam etmiştir.

Geleneksel ve üçüncü taraf sermayenin birleşimi, böylece desteklenen risklerde karşılaştırılabilir bir artış olmaksızın reasürans pazarının kullanımına sunulan finansal kaynakları artırmıştır.

AM Best için sermaye ile afet maruziyeti arasındaki değişen ilişki, mevcut pazarın önemli bir özelliğidir. Daha düşük bir afet PML-sermaye oranı, reasürörlere büyük kayıpları absorbe etmek veya underwriting işlemlerini artırmak için daha fazla alan sağlamaktadır; ancak uygun fırsatların sınırlı olması durumunda ek sermaye tahsis etmek getiriler üzerinde baskı oluşturabilir.

Reasürörler, çekirdek reasürans portföylerini genişleterek, birincil veya özel sigorta maruziyetini artırarak, satın almalar yaparak veya yatırımcılara daha fazla sermaye iade ederek yanıt verebilirler. Alternatif olarak gelecekteki pazar fırsatları veya daha yüksek kayıp faaliyeti dönemleri beklentisiyle daha büyük tamponlar tutabilirler.

AM Best, küresel reasürans sermaye tabanının 2026 yılında da büyümeye devam etmesini beklemektedir. Şirket, önceki yılda kaydedilen oranın biraz altında, yaklaşık yüzde 6,3’lük bir büyüme öngörmektedir.

Tahmin, 2025 yılına büyük ölçüde benzer underwriting ve yatırım performansının yanı sıra biraz daha yüksek seviyelerde hisse geri alımları ve temettü varsaymaktadır. AM Best ayrıca jeopolitik ve makroekonomik belirsizliğin piyasa oynaklığına katkıda bulunmasını beklemektedir. Projeksiyon, özellikle afet faaliyetlerinin artması veya jeopolitik koşulların kötüleşmesi durumunda değişime tabidir.

Reasürans endüstrisi için merkezi sorun bu nedenle değişmektedir. Hem geleneksel hem de üçüncü taraf sermayesinin rekor seviyelerde olmasıyla birlikte sermaye mevcudiyeti artık birincil kısıtlama değildir. Bunun yerine zorluk, şirketlerin underwriting standartlarını korurken ve uygun getiriler elde ederken bu sermayeyi nasıl konuşlandırabileceğidir.

AM Best’in analizi, sektörün 2026 yılına büyük bir finansal dirençle başladığını göstermektedir. Rekor sermaye, nispeten istikrarlı gerekli sermaye ve afet maruziyeti ile düşen afet risk bütçeleri, endüstrinin kayıpları absorbe etme ve gelecekteki talebe yanıt verme kapasitesini artırmıştır. Reasürörlerin bu tamponları konuşlandırmayı, bunları elinde tutmayı veya hissedarlara iade etmeyi seçme derecesi, önümüzdeki yıllarda piyasa rekabetini ve underwriting stratejilerini etkileyecektir.