Moody’s: Alman Sigorta Şirketlerinin Özel Kredi Yatırımları Artıyor

Uluslararası derecelendirme kuruluşı Moody’s Ratings tarafından yayımlanan yeni raporda, Alman sigorta şirketlerinin daha yüksek getiri elde etmek, portföylerini çeşitlendirmek ve uzun vadeli yükümlülüklerini karşılamak amacıyla özel kredi (private credit) yatırımlarını artırmalarının beklendiği açıklandı. Yapılan analizde; bu tür ilikit yatırımların varlık değerleme, likidite ve risk yönetimi alanlarında ek zorluklar yaratarak düzenleyici kurumların denetimlerini artırmasına yol açabileceği, ancak şirketlerin güçlü sermaye yapıları ve sağlam varlık-yükümlülük yönetimi (ALM) sayesinde kredi profillerinde ciddi bir zayıflama beklenmediği kaydedildi.

İlikit Varlıklarda ve Özel Kredide Mevcut Durum

Avrupa Sigorta ve Mesleki Emeklilik Otoritesi (EIOPA) verilerine dayanan Moody’s analizine göre, Alman sigortacılarının toplam yatırımları içinde ilikit varlıkların payı 2019’daki %15,8 seviyesinden 2025 yılında %19,4’e yükseldi. Hayat sigortası şirketlerinde bu oran, garantili getiri sunan tasarruf ürünlerini destekleme ihtiyacı doğrultusunda %19’dan %25,1’e tırmandı.

Özel kredi özelinde ise Alman sigorta sektörünün toplam portföyündeki payı 2024 sonu itibarıyla %9,3 olarak gerçekleşti. Bu oran, Avrupa sigorta sektörünün %7,5 olan ortalamasının belirgin şekilde üzerindedir. Avrupa’daki toplam özel kredi maruziyetinin yaklaşık %72’sini Almanya, Fransa ve Hollanda oluştururken, sadece Almanya tek başına bu tutarın yarıya yakınını elinde tutmaktadır.

Alman sigortacılarının ilikit ve özel kredi portföylerinin yapısı ve varlık dağılımı şu parametrelerle öne çıkmaktadır:

Alman sigortacılarının özel kredi yatırımlarının yaklaşık %71’ini ipotekli krediler (mortgages) ve doğrudan krediler oluşturuyor. Kredi portföyünün diğer %21’lik dilimini ise borsada işlem görmeyen, şirketlere özel ihraç edilen tahviller kapsıyor. Bu tür senetlerin toplam büyüklüğü 2024 sonu itibarıyla 92 milyar Euro’ya ulaşarak tüm Avrupa sigorta sektörünün bu kategorideki maruziyetinin yaklaşık %60’ına karşılık geldi. Portföyde özel sermaye (private equity), altyapı ve alternatif fonların payı ise 2019’daki %5 seviyesinden 2025’te %15’e yükseldi.

Pazar Stratejileri ve Yükselen Getirilerin Etkisi

Almanya’nın yüksek özel kredi payının arkasında, uzun yıllardır kullanılan Schuldscheindarlehen (SSD) ve Namensschuldverschreibungen (NSV) gibi tescilli ve özel plasman finansman araçları yer alıyor. Moody’s, bu geleneksel araçların orta ölçekli doğrudan kredilere (middle-market lending) veya karmaşık yapılandırılmış finansmanlara kıyasla daha düşük risk taşıdığını vurguluyor.

Öte yandan, yükselen faiz oranları kamu borçlanma senetlerini yeniden cazip hale getirdi. Ekim 2026 başında Almanya 10 yıllık devlet tahvili getirisinin %3,5 ile son on yılın en yüksek seviyesine ulaşması, sigortacıların genel ilikit varlık alımlarını yavaşlatabileceğini gösteriyor. Ancak, geleneksel hayat sigortası branşındaki büyümenin sınırlı kalması sebebiyle, sigortacıların mevcut portföylerini yeniden finanse ederek (reallocation) özel kredi paylarını artırmaya devam edecekleri öngörülüyor. Ayrıca 2027 yılında yürürlüğe girecek olan AB Solvency II sermaye çerçevesi değişikliklerinin de menkul kıymetleştirilmiş varlıklara yatırımı desteklemesi bekleniyor.

Riskler, Likidite ve Düzenleyici Kurum (BaFin) Denetimi

Özel kredi yatırımlarının artması,ikincil piyasada likiditenin kısıtlı olması nedeniyle finansal dalgalanma dönemlerinde nakde dönüştürme zorluklarını beraberinde getiriyor. Değerlemelerin piyasa fiyatları yerine model ve tahminlere dayanması, bilançolardaki durağan görünümün altındaki ekonomik riski gizleyebileceği uyarısını getiriyor. Alman finansal düzenleme kurumu BaFin de şeffaflık eksikliği ve kurumlar arası bağımlılık riski nedeniyle özel kredi piyasasını daha yakından incelemeye aldı. Tüm bu risklere rağmen, Alman hayat sigortacılarının 2025 sonu itibarıyla %374 seviyesinde gerçekleşen ortalama Solvency II sermaye yeterlilik oranı, olası krizlere karşı güçlü bir koruma kalkanı sunmaktadır.