Fitch Ratings Uyardı: Şeffaflık Azalıyor

Küresel kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, alternatif yatırım yöneticilerinin (Alt IMs) Lloyd’s sendikalarına ve ABD’deki “sidecar” reasürans ve sigorta yapısına artan katılımının, reasürans piyasasına yeni üçüncü taraf sermaye getirdiğini ancak aynı zamanda kredi, likidite, değerleme ve yönetişim risklerini yükselttiğini açıkladı.

Fitch Ratings’e göre alternatif yatırım yöneticileri, uzun vadeli sigorta primlerini kendi yönettikleri daha yüksek getirili özel varlıklara yönlendirdi. Bu strateji getiri potansiyelini artırırken, Alt IMs’lerin sermaye tahsisi ve yatırım stratejileri üzerindeki kontrolünü güçlendirmesiyle birlikte, geleneksel reasürans şirketlerinin fiyatlama gücünü zayıflattı.

Kurum, bu hareketlerin Alt IMs’lere doğrudan satın almaya gitmeden hayat sigortası bilançolarına erişim ve özel kredi yatırımları için varlık çekme imkânı sağladığını belirtti.

Özel Kredi Faaliyetleri Lloyd’s’ta Artış Gösterdi

Fitch Ratings, özel kredinin Lloyd’s’ta faaliyetlerin ana itici gücü haline geldiğini vurguladı. Blackstone–AIG, Blackstone–Fidelis ve Oaktree–Allianz ortaklıkları, çok yıllı prim akışlarını kullanarak yüksek riskli özel kredi portföylerini finanse eden ve yöneten yeni sendikalar kurdu. Bu yapılar, yatırım sürecinin her aşamasında ücret geliri sağladı.

Fitch Ratings, Lloyd’s’un alternatif yatırımcılar için daha etkin bir giriş ve yönetişim çerçevesi sunduğunu kabul ederken, bu yapıların karmaşık olduğunu ve olumsuz piyasa koşullarında yatırımcıları gecikmeli veya büyütülmüş risklere maruz bırakabileceğini belirtti.

Üçüncü Taraf Sermaye ve Rekabet Riski

Kurum, reasürans şirketleri ve Lloyd’s platformları için üçüncü taraf sermayenin bilanço kullanımını sınırlayarak büyümeyi desteklediğini ve sermaye verimliliğini artırdığını kaydetti. Ancak aynı zamanda, bu sermaye akışının rekabeti artırarak prim marjlarını daraltabileceği uyarısında bulundu.

Fitch Ratings, alternatif yatırımcıların yatırım kontrolünü artırmasıyla geleneksel reasürans oyuncularının sektördeki etkisini kaybetme riskiyle karşı karşıya kalabileceğini; bunun da uzun vadeli fiyat disiplinini ve kârlılık istikrarını zayıflatabileceğini bildirdi.

ABD’de Sidecar Yapıları Yükselişte

Fitch Ratings, Ascot Group, Enstar Group ve AXIS Capital gibi sponsorların desteklediği ABD temelli “casualty sidecar” yapılarında artış yaşandığını bildirdi. Bu yapılar, mülkiyet dışı risklerin ötesinde daha uzun vadeli nakit akışı sunarak yatırımcıların özel varlık stratejileriyle uyumlu bir getiri profili elde etmelerini sağladı.

Ancak kurum, likiditenin hâlâ en önemli kırılganlık olduğunu belirterek, taleplerin kötüleşmesi halinde yeniden sigorta sözleşmelerinin sonlandırılması veya devri konusunda anlaşmazlıkların önüne geçmek için iyi tanımlanmış çıkış şartlarının gerekliliğini vurguladı.

Avrupa’da Yeni Ortaklıkların Yolda Olduğu Belirtildi

Fitch Ratings, alternatif yatırım ortaklıklarının Avrupa genelinde genişlemesini beklediğini ve bu sürecin tam satın almalarla ilgili düzenleyici ve operasyonel engelleri aşan yenilikçi yapılarla ilerleyeceğini öngördü.

Şimdiye kadar en yoğun faaliyet, uzun vadeli yükümlülükleri özel kredi yatırımlarıyla dengelemek isteyen ABD hayat sigortası sektöründe gerçekleşti. Fitch Ratings, bugün açıklanan Aquarian Holdings’in Brighthouse’u satın almasının bu eğilime son örnek olduğunu belirtti.

Avrupa’da ise daha sıkı düzenlemeler, küçük pazar yapıları ve ABD merkezli özel sermaye aktörlerinin ölçek avantajı nedeniyle benzer işlemlerin daha sınırlı kaldığı kaydedildi. Son dönemdeki gelişmeler arasında, Birleşik Krallık’ta yapılan toplu emeklilik sigortası anlaşmaları bulunuyor. Bunlar arasında Athora–Pension Insurance Corporation, Brookfield–Just Group ve Legal & General–Blackstone iş birliği yer aldı. Bu ortaklıklar, yeni yıllık gelir akışlarının yüzde 10’una kadarını yatırım yapılabilir nitelikteki özel kredi varlıklarına yönlendirdi.

Fitch Ratings, bu tür ortaklıkların sigorta şirketlerinin özel krediye stratejik maruziyetini artırarak getiri farkını iyileştirebileceğini, illikidite ve karmaşıklık primi sayesinde çeşitlendirme ile yükümlülük uyumunu güçlendirebileceğini belirtti. Ancak, bu faydaların sınırlı varlık şeffaflığından kaynaklanan karşı taraf riskleri, fonlama reasüransı ve offshore düzenlemelerden doğabilecek çıkar çatışmaları gibi risklerle birlikte geldiğini vurguladı.